首碼項目 【科技在線】 被部分市場人士認(rèn)為評價為 史上力度大 的混合全部制改革試點項目 聯(lián)通混改方案浮出。 8月16日，中國聯(lián)通的混改重組方案蓋頭揭開。聯(lián)通集團(tuán)旗下的a股上市企業(yè)中國聯(lián)通(600050)發(fā)布混改方案，百度、阿里、騰訊、京東等四家網(wǎng)絡(luò)巨頭，以及多個垂直領(lǐng)域公司和兩家基金，以780億元人民幣的總對價，成為中國聯(lián)通的戰(zhàn)術(shù)投資者。 中國公司研究院首席研究員李錦在接受澎湃信息記者采訪時稱，作為國家發(fā)改委主導(dǎo)的國企混改首批混改試點項目，聯(lián)通集團(tuán)終披露的混改方案有多家突破點， 目前為止，聯(lián)通混改的體量是大的，引入網(wǎng)絡(luò)公司，方案還包括員工持股，牽涉到公司的治理機(jī)制，這些多而雜的問題都為后續(xù)混改公司躺了一條路，是一個突破口。 記者聯(lián)系到市場人士陳鋼，他個體認(rèn)為，聯(lián)通混改是監(jiān)管層對國企的革命性改革。把聯(lián)通集團(tuán)對中國聯(lián)通的持股比例從原來的63.7%降低到36.7%，這是以前做不到的，或者說不敢做的。此外，中國聯(lián)通拿到780億巨量現(xiàn)金，也有利于企業(yè)實現(xiàn)超越性快速發(fā)展。 中信建投認(rèn)為，中國聯(lián)通混改落地具有極強(qiáng)的示范意義。聯(lián)通作為目前一家集團(tuán)整體混改的時代公司，引入境內(nèi)投資者，降低了國有股權(quán)比例，將部分企業(yè)股權(quán)釋放給其他國有資本和非國有資本，實質(zhì)性地推進(jìn)了混合全部制改革。這將可能成為國企改革的示范，帶動國企改革節(jié)奏加快。目前，通信板塊國企包括中國電科系、中國電子系、普天系、武郵系、電科院系等，建議要點關(guān)注。 下為聯(lián)通混改方案六大看點。

780億的資金量與預(yù)期相符

之前聯(lián)通混改方案傳出多家版本，從終公布的方案看，終的融資規(guī)模780億元人民幣也與傳聞的120億美元相吻合。 獨立電信拆析師付亮稱，聯(lián)通這次引進(jìn)的780億資金規(guī)模，符合之前外界的預(yù)期， 有了這些資金后，聯(lián)通在營銷投入、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)都會增加。之前聯(lián)通有瓶頸的地方，都會有比較大的好轉(zhuǎn)，但是要想徹底改變目前的不利局面，難度還是很大的。 年聯(lián)通的現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正。據(jù)三大運營商年報，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首，高達(dá)62.57%，中國移動、中國電信分別為35.43%、51.52%。 國信證券日前發(fā)布報告稱，引入民營資本參與混改，可改善中國聯(lián)通的債務(wù)狀況，也可以讓聯(lián)通可以進(jìn)行下一步的投資布局。 在互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)方面，從基站數(shù)量上看，聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)覆蓋方面與另外兩家運營商尚有明顯差距，其首要原因是債臺高企、資金狀況難以支撐其互聯(lián)網(wǎng)新建和維護(hù)而消耗的大量投資。 混改參與方的增量資金的注入可以緩解聯(lián)通資金壓力，可以加速建設(shè)4g通信網(wǎng)絡(luò)、布局5g， 縮短與另外兩家運營商的互聯(lián)網(wǎng)覆蓋差距。 中國聯(lián)通方面披露，780億大略會花在4g通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、4g通信網(wǎng)絡(luò)布局以及關(guān)聯(lián)革新業(yè)務(wù)。中國聯(lián)通4g基站落后于中國移動和中國電信，另外恰逢移動技術(shù)升級的關(guān)鍵接口，5g布局同樣需要大量投入，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等革新業(yè)務(wù)也同樣需要大量的投入。

batj入局:注重特征互補

具體到這次的戰(zhàn)術(shù)投資者名單，之前盛傳的緋聞對象bat三大網(wǎng)絡(luò)巨頭悉數(shù)在內(nèi)。 按中國聯(lián)通a股企業(yè)披露的新聞，這次混改完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團(tuán)合計持有中國聯(lián)通a股企業(yè)約36.67%股份;中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有中國聯(lián)通a股企業(yè)約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰(zhàn)術(shù)投資者合計持有企業(yè)約 35.19%股份。 這份名單中，沒有提及中國聯(lián)通港股企業(yè)官網(wǎng)披露的中國中車等參與方。 國信證券通信程成小組認(rèn)為，這次聯(lián)通引進(jìn)batj等國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)巨頭，有利于客戶渠道拓展及大數(shù)據(jù)等革新業(yè)務(wù);戰(zhàn)術(shù)投資者分布符合市場預(yù)期，但入股群體較為分散，總體四平八穩(wěn)，個別網(wǎng)絡(luò)企業(yè)股權(quán)比例較低和其本身身份不匹配。 這次網(wǎng)絡(luò)巨頭介入聯(lián)通混改，是市場關(guān)注的焦點。 8月16日，中國聯(lián)通的子企業(yè)聯(lián)通運營企業(yè)在北京分別與騰訊、百度、阿里巴巴、京東等合作方，以書面方法簽署了戰(zhàn)術(shù)合作框架協(xié)議。 這次入局的民營資本，騰訊占比大，投資110億元，占5.21%。 中國聯(lián)通之前與騰訊就有了很深的業(yè)務(wù)合作。比如年10月，雙方聯(lián)手推出售 價19元的 騰訊大王卡 對比騰訊應(yīng)用(比如、qq、騰訊視頻、qq音樂、騰訊游戲)的定向流量優(yōu)惠套餐。 僅僅通過這一套餐的合作，騰訊在短短的半年時間里，就給聯(lián)通帶來2000萬的客戶。 此外，中國聯(lián)通和阿里、百度、京東也早已展開業(yè)務(wù)合作。 中信建投稱，聯(lián)通作為目前第一家集團(tuán)級混改的公司，合作者不拘顧客大小，每個戰(zhàn)投企業(yè)業(yè)務(wù)取長協(xié)作，在新金融、電商、ai等新業(yè)務(wù)模式上實現(xiàn)合作，在cdn，物聯(lián)網(wǎng)等資源上實現(xiàn)共享，業(yè)務(wù)協(xié)同。 聯(lián)通 微信朋友圈 未納入中國廣電 除了民營資本，這次聯(lián)通也引入了部分國資，包括中國人壽、中國國有公司結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限企業(yè)、前海母基金等。 之前傳聞中信集團(tuán)和中國廣播電視互聯(lián)網(wǎng)有限企業(yè)(中國廣電)均未參與聯(lián)通混改。 付亮稱： 中信和廣電本身可能性比較小，進(jìn)來以什么名義進(jìn)來，如果以業(yè)務(wù)整合名義進(jìn)來會比較多而雜，而且廣電700兆頻段進(jìn)來還需要投資運營，對聯(lián)通來講現(xiàn)在比較缺現(xiàn)金。 中國廣電持有700兆頻段，未來可能會用作5g運營，外界擔(dān)憂失去700兆頻段，可能使得聯(lián)通在5g時代建網(wǎng)價錢增加。 新有消息顯示：中國廣電和中國中信集團(tuán)有限企業(yè)合資組建的中廣移動互聯(lián)網(wǎng)有限企業(yè)于6月20日正式成立。 不過，付亮認(rèn)為，工信部目前還沒有確定消息說700兆用作未來的5g業(yè)務(wù)。但他認(rèn)為這次，中國人壽等國有資本參與聯(lián)通混改的話語權(quán)，要看未來董事會設(shè)置。

多元化股權(quán)結(jié)構(gòu):聯(lián)通集團(tuán)持股比例銳減，國資依然控股

巨額資金之外，市場關(guān)注的是，這次引入戰(zhàn)術(shù)投資者，對中國聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的一些變化。 按照聯(lián)通方面公布的方案，本次混改前，中國聯(lián)通總股本為約211.97億股。在本次混改過程中，企業(yè)擬向戰(zhàn)術(shù)投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元;由聯(lián)通集團(tuán)向戰(zhàn)術(shù)投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的約19億股企業(yè)股票，轉(zhuǎn)讓價款約129.75億元;向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。 上述交易所有完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團(tuán)合計持有中國聯(lián)通的股份比例將由62.7%下降至36.67%，新引入戰(zhàn)術(shù)投資者持股比例約35.19%，形成混合全部制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。 李錦認(rèn)為，壟斷公司的混改也可以分類改革，不一定大股東一定要處于控股地位，這次混改聯(lián)通集團(tuán)持股比例大幅度下降，但是整體國資背景的資本依然在a股聯(lián)通處于控股地位，聯(lián)通集團(tuán)+中國人壽+國有公司結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的持股依然處于控股地位， 這個也是革新，股權(quán)多元化，但并且依然保持多個國資股權(quán)加起來實現(xiàn)控股。 同股同權(quán)、民營公司將拿到3個董事會席位 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的下一步，可能帶來中國聯(lián)通企業(yè)治理的進(jìn)一步市場化。 中國聯(lián)通稱，此次混改擬樹立健全協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、比較有效制衡的混合全部制公司企業(yè)治理機(jī)制。 中國聯(lián)通稱，混改方案在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制設(shè)計上，中國聯(lián)通一再在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，以董事會治理為核心，市場化運營為大體上，擬通過本次混改形成多元化董事會和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對等、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、比較有效制衡的混合全部制企業(yè)治理機(jī)制。一再同股同權(quán)，依法保護(hù)各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進(jìn)來的國有資本和非國有資本有話語權(quán)，按照章程依法行使決定權(quán)。 中國聯(lián)通董事長王曉初之前曾表示，希望混改后聯(lián)通能有更市場化的管理機(jī)制。這次聯(lián)通特意對混改后的聯(lián)通的治理架構(gòu)做出證明。 據(jù)王曉初8月16日稱，通過混改之后，中國聯(lián)通a股企業(yè)將有重大董事會重組，預(yù)料中國聯(lián)通集團(tuán)在董事會的席位將會減至2人，民營公司增加3人，國有公司加1人，而國家亦會派出3人;另外亦設(shè)有獨立董事，而整體人數(shù)亦比現(xiàn)時增加。 付亮表示，民營資本參與混改對公司有一定的要求，國家終同意混改，一定是達(dá)成了某些共識，給予公司更大的自主權(quán)，讓聯(lián)通企業(yè)化運作，這對公司來講是有利益的。 據(jù)中國聯(lián)通方面稱，這次混改過后，將確定董事會在企業(yè)的核心地位，落實董事會重大決定、選人用人、薪酬分配等權(quán)力，認(rèn)真履行決定把關(guān)、內(nèi)部管理、防范風(fēng)險、深化改革等職責(zé)，接受股東大會、監(jiān)事會監(jiān)督。 不只是董事會。聯(lián)通方面還希望，加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，探索市場化管理。探索經(jīng)理層市場化選聘機(jī)制和市場化管理機(jī)制，實行任期制和契約化管理。對符合政策要求的管理人員探索施行中長時間激勵機(jī)制，并樹立與激勵機(jī)制相配套的約束機(jī)制。 混改方案納入員工持股計劃 對于普通員工，中國聯(lián)通也希望樹立與公司好處共享、風(fēng)險共擔(dān)的市場化機(jī)制，包括樹立股權(quán)激勵機(jī)制，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)化薪酬內(nèi)部分配機(jī)制和約束機(jī)制等。 根據(jù)聯(lián)通的混改方案，核心員工首期被授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。據(jù)聯(lián)通方面稱，擬向核心員工授予的8.48億股限制性股票，價錢為每股人民幣3.79元。 李錦稱，國企改革有很多困難點，擔(dān)心國有資產(chǎn)流失，員工持股什么人能持股，持有多少這些問題都很多而雜，這次聯(lián)通把員工考慮進(jìn)去，也是一大突破，后來的發(fā)改委推動的第二批、第三批國企混改可能會把員工持股考慮進(jìn)去。 發(fā)改委推動的混改是項目制，圍繞項目來展開，推動起來阻力較小。國資委改革要考慮方方面面，另外，發(fā)改委的混改是一波一波的，這次聯(lián)通混改動作不小，發(fā)改委也希望一波一波方案網(wǎng)上沖，終達(dá)成目標(biāo)。 李錦說。 付亮則認(rèn)為，這次牽涉員工持股是亮點，但不知能否落實優(yōu)勝劣汰，人力價錢高是國企的一大痛點。

有趣的是，在聯(lián)通員工持股計劃中，定價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于停牌前的股價，其定價的具體邏輯尚不清楚。 但是，這種大幅度的折扣也有可能為其他央企的混改提供思路。